Informe de investigación de JPMorgan Chase: ¿Por qué el mercado ETH está funcionando sorprendentemente bien?

1. Los mercados de Bitcoin y Ethereum experimentaron un cierto grado de shock de liquidez a principios de abril. En los días siguientes, los mercados de derivados de Bitcoin y Ethereum comenzaron a desapalancarse... 2. Sin embargo, la profundidad del mercado al contado de Ethereum parece estar ahí es una recuperación más rápida, y algunas bolsas tienen incluso mejores condiciones de liquidez que a principios de mes. 3. El precio básico del efectivo/futuros de alta frecuencia muestra que el mercado de Ethereum no se ha visto muy afectado, aunque el monto neto de liquidación es casi el mismo, además, se encuentra a través de los datos de posición abierta que es más fácil de encontrar. demanda del mercado para el comercio de futuros de Ethereum. 4. El volumen de transacciones en la cadena de bloques de Ethereum actualmente es cada vez mayor, y la parte significativamente mayor del volumen de transacciones de tokens de ETH puede considerarse altamente líquida, lo que debilita aún más la influencia de la compensación de futuros en ETH. 5. Es decir, en comparación con Bitcoin, la valoración de Ethereum depende menos de la demanda de apalancamiento Con nuevos avances en la tecnología blockchain, Ethereum debería tener más espacio para el desarrollo. ¿Por qué el rendimiento del mercado de Ethereum es tan bueno? Un fenómeno interesante ha surgido en el mercado de criptomonedas en los últimos días, ya que Ethereum (ETH) ha superado a otras criptomonedas. Por supuesto, el nivel de precio actual del par comercial ETH/BTC sigue siendo más bajo que el pico de 2017/2018, que es aproximadamente el 30 % del "precio pico" (como se muestra en la Figura 1). JPMorgan Chase: La demanda de criptomonedas como método de pago se ha reducido drásticamente: Jinse Finance informó que Takis Georgakopoulos, jefe global de pagos en la división de banca de inversión de JPMorgan Chase, habló sobre la demanda de los clientes de criptomonedas como método de pago en una entrevista con Bloomberg esta semana. Georgakopoulos dijo que hasta hace seis meses, vimos mucha demanda por parte de los clientes. Ahora vemos muy poco. Georgakopoulos señaló que la demanda de criptomonedas como herramienta de pago se ha reducido drásticamente, pero subrayó que el banco seguirá apoyando a los clientes que deseen utilizar las criptomonedas para este fin. Agregó que las criptomonedas también se están volviendo "cada vez más grandes" en el espacio de los juegos, tanto en los juegos tradicionales como en el Metaverso, donde ve muchas oportunidades. [2022/9/25 7:20:06] De hecho, las dos criptomonedas, Ethereum y Bitcoin, tienen narrativas fundamentalmente diferentes: Bitcoin es más una mercancía encriptada, que compite con el oro, y una reserva de valor. ; mientras que Ethereum es la columna vertebral de la economía cripto-nativa y se ve más como un medio de intercambio. En teoría, en cierto sentido, el valor potencial de Ethereum es mayor y debería poder superar a Bitcoin a largo plazo. Sin embargo, incluso con el crecimiento explosivo del mercado DeFi el año pasado, el precio de Ethereum todavía no parece haber aumentado mucho, y Bitcoin aún domina el mercado de criptomonedas.Si esta tendencia no cambia, el valor total bloqueado en el contrato DeFi Puede que se haya ralentizado en los últimos meses. JP Morgan Chase proporcionará productos de inversión que incluyen las acciones de múltiples empresas relacionadas con activos digitales: Jinse Finance informó que una serie de documentos regulatorios presentados a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. indicaron que el banco de inversión de Wall Street JP Morgan Chase (JP Morgan) está proporcionando a sus clientes inversores una forma de obtener exposición a las criptomonedas a través de acciones de empresas públicas involucradas en activos digitales. JPMorgan enfatizó en la descripción del producto que la exposición que ofrece el producto no está directamente vinculada a ninguna criptomoneda en particular, incluido bitcoin. Se informa que el producto estructurado incluye acciones de empresas conocidas en el campo de las criptomonedas, incluida la empresa de inteligencia de mercado MicroStrategy, Square, PayPal, Riot Blockchain, Nvidia, AMD, el gigante de los semiconductores TSMC (en forma de acciones depositarias estadounidenses), Intercontinental Exchange, Chicago Merchant House, Overstock y Silvergate. El producto tiene una fecha de lista del 26 de marzo, una fecha de lanzamiento original de "alrededor del 31 de marzo de 2021" y una fecha de observación y vencimiento del 2 de mayo de 2022 y el 5 de mayo de 2022, respectivamente. [2021/3/10 18:30:21] Gráfico 1: Ethereum ha tenido un desempeño aún mejor en los últimos días, y su valor de mercado relativo con Bitcoin ha alcanzado el nivel más alto en el pico del mercado en 2017/2018. (La relación entre el valor de mercado de Bitcoin y Ethereum, %) JPMorgan Chase: la disminución de Bitcoin causada por la cuantificación puede continuar: el 30 de noviembre, JPMorgan analizó que la reciente caída de Bitcoin eliminó algunas "burbujas" especulativas, pero aún se esperan más caídas posible. Los comerciantes de impulso, como los asesores de comercio de productos básicos y otros fondos cuantitativos, pueden haber jugado un papel importante en la caída, deshaciendo posiciones en bitcoin, escribieron los analistas de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou y otros en un informe del 27 de noviembre. El informe decía: "Los comerciantes de impulso han despejado en gran medida la burbuja en el contrato anterior. A menos que Bitcoin se recupere rápidamente, la señal de impulso seguirá deteriorándose". será clave. Si la entrada de fondos en los fondos fiduciarios disminuye, el precio de Bitcoin puede verse afectado si los operadores de impulso continúan retrocediendo. (Bloomberg) [2020/11/30 22:34:11] Gráfico 2: En los últimos días, los mercados al contado de Ethereum y Bitcoin han experimentado shocks de liquidez relativamente considerables y ahora se han recuperado. Jefe de Blockchain en JPMorgan Chase: Blockchain cambiará fundamentalmente la forma en que operan las empresas: hoy en la sección de criptomonedas de Yahoo!, pero no diría que las criptomonedas son malas. Lo que necesitan las criptomonedas es algo de evolución. Él dijo: "Primero tenemos que resolver el problema del lavado de dinero. Una vez que se resuelva este problema, muchos bancos minoristas serán estrictamente examinados. Creo que blockchain es una buena herramienta tecnológica. Puede cambiar fundamentalmente el funcionamiento de las empresas y los bancos. Ahora Todo lo que tenemos que hacer es descubrir cómo usar esta herramienta”. Farooq dijo del CEO de JPMorgan Chase, Dimon, que la clara distinción de Dimon entre blockchain y criptomoneda no ha cambiado. [2018/2/8] Mirándolo más directamente, hace al menos una semana, la microestructura de los dos mercados de Bitcoin y Ethereum se vio más o menos afectada por el impacto de la liquidez. Por ejemplo, en los mercados al contado de bitcoin y ethereum, la profundidad del mercado ha disminuido con respecto al promedio de hace unas semanas, tanto en términos de volumen negociado como en todos los principales intercambios de criptomonedas al contado (como se muestra en el gráfico 2). Según el último análisis, los shocks de liquidez en los mercados al contado de Ethereum y Bitcoin se originaron principalmente en el mercado de derivados y llevaron a la aparición de liquidaciones a gran escala (para más detalles, consulte el análisis específico de Joshua Younger del 21 de abril de 2021). ). El fundador del software antivirus McAfee: El estratega de mercado global de JPMorgan Chase es responsable del declive de las criptomonedas: Cualquiera que conozca a John McAfee sabe que esta persona no solo es una leyenda en el campo de la seguridad de la red: el fundador de la famoso software antivirus McAfee Man, también es un firme creyente en Bitcoin. Con respecto a la fuerte caída reciente de Bitcoin, McAfee dijo en Twitter: "¡Relájense todos! Esta caída de criptomonedas es el fantasma de Mike Bell (estratega de mercado global de JPMorgan Chase) de JPMorgan Chase. Afirmó que el gobierno prohibirá las criptomonedas... Bueno... ". ¿Cómo? JPMorgan Chase es la misma compañía que afirma que Bitcoin es un fraude. Tienen mucho miedo de lo que estamos haciendo. Pero no pueden detenernos". [2018/1/18] Se puede decir que Bitcoin Bitcoin parece ser más susceptible al impacto del comercio de futuros, como hace una semana, la liquidación larga neta total de Bitcoin representó el 23% del interés abierto ex-ante (interés abierto ex-ante), seguido por Ethereum, el total liquidación larga neta Representa el 17% del interés abierto ex-ante. En este contexto, la espectacular recuperación de la profundidad del mercado de Ethereum es aún más convincente (en algunos intercambios de criptomonedas, el reciente shock de liquidez ha sido mucho mayor que antes). Pero al mismo tiempo, esto lleva a otra pregunta: después de haber sido golpeado por un cierto impacto de liquidez inicial "comparable" (comparable), ¿por qué la liquidez de ETH puede recuperarse más rápidamente que Bitcoin? Una vez más, creemos que la fuente de esta discrepancia puede provenir del mercado de derivados, y hay motivos para creer que el equilibrio fundamental de liquidez en Ethereum y Bitcoin es el mismo: los fondos de cobertura y otros inversores especulativos están invirtiendo en pequeños valores institucionales y minoristas. préstamos de los participantes (para obtener detalles, consulte el análisis específico de Joshua Younger en el artículo "¿Por qué la curva de futuros de Bitcoin es tan pronunciada?" el 9 de abril de 2021). Aunque hay algunas "advertencias importantes" que vienen con esto, encontrará que si analiza las posiciones de futuros de CME Group por tipo de inversor, encontrará que los resultados del análisis son consistentes con la tesis de que la liquidez de Ethereum se recuperará más rápidamente. porque los fondos apalancados son principalmente cortos, mientras que los “inversores no declarados” (en este caso, por lo general inversores minoristas e institucionales pequeños y medianos) han optado por una posición larga (como se muestra en el Anexo 3). Gráfico 3: De acuerdo con la superficie de datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de EE. UU., el saldo de liquidez en el mercado de futuros de ETH emergente en tierra es similar a la posición neta de los futuros de Ethereum y Bitcoin que cotizan en CME Group (fecha de los datos al 20 de abril de 2021). , porcentaje de interés abierto, %) Gráfico 4: Los fundamentos de efectivo/futuros de Ethereum han tenido un mejor desempeño en los últimos días, y las diferencias de precios entre los intercambios son menores, lo que indica que la posición de mercado ex ante de ETH (posicionamiento ex ante) es mejor, el la base de apalancamiento es más larga y el rendimiento de recuperación de liquidez también es mejor. Sin embargo, la fijación de precios de base de alta frecuencia reveló diferencias significativas en el rendimiento del mercado de las dos criptomonedas, Bitcoin y Ethereum, y también destacó algunas diferencias subyacentes interesantes. En el punto álgido de la tensión, los precios de efectivo/futuros de las dos principales criptomonedas cayeron drásticamente, pero esta caída aparentemente tuvo un impacto mucho menor en ETH (ver gráfico 4). Además, la diferencia de precios de contratos similares entre los principales intercambios de criptomonedas también ha disminuido y ha mantenido un cierto grado de convergencia durante la mayor parte de la semana pasada, lo que indica que las oportunidades de arbitraje han disminuido, lo que a su vez también refleja el impacto inicial del precio del mercado. Después de eso, el rendimiento general del mercado de Ethereum también fue mejor (la recuperación de la potencia informática de la red Ethereum también fue mejor). Entonces, ¿cómo debemos entender el impacto del mercado de derivados en el precio spot de Bitcoin y Ethereum? Todos los datos apuntan a una mejor y más resistente recuperación del precio al contado de Ethereum en comparación con Bitcoin. El tamaño general de cada mercado de futuros y el cambio relativo en las liquidaciones netas son consistentes: para Bitcoin, el interés abierto ha bajado un 26 % y las liquidaciones netas han bajado un 23 % en comparación con el nivel ex ante; para Ethereum, en comparación con el nivel ex ante nivel, la posición de liquidación disminuyó en menos del 4% y la liquidación neta disminuyó en un 17%. Además, las posiciones de futuros de Ethereum en algunos intercambios de criptomonedas (como FTX, CME, etc.) han sido más altas que el nivel anterior al shock de liquidez a principios de este mes, pero las posiciones de futuros de Bitcoin siguen cayendo en todo el mundo. junta. Esto muestra que el mercado de futuros de Ethereum es más capaz de encontrar el lado de la demanda de liquidación, mitigando así el impacto en los precios al contado y restaurando la liquidez más rápido. Por otro lado, la "base" de las dos cadenas públicas, Ethereum y Bitcoin, también es diferente, y el mecanismo de compensación también es diferente. En comparación con Bitcoin, la red Ethereum se enfoca más en las "transacciones" (como se muestra en la Figura 5), ​​lo que se debe a que Ethereum brinda soporte para DeFi y otros tipos de transacciones, y la cantidad de estas transacciones también está aumentando. Como resultado, los tokens de ETH son más líquidos que BTC (en el último mes, el índice de liquidez de BTC fue de alrededor del 4 %, mientras que el índice de liquidez de ETH fue de alrededor del 11 %). En este caso, Ethereum se vio menos afectado por la reducción en el interés abierto de futuros y se desempeñó incluso mejor que los tokens criptográficos que a menudo están en circulación (como se muestra en el Anexo 6). En mercados con volúmenes de negociación al contado significativamente más altos, puede ser cierto que la base subyacente de la exposición a largo plazo dependa menos del apalancamiento en forma de futuros y swaps. En un mercado con volúmenes al contado significativamente más altos, la exposición alcista de ETH parece depender menos de los futuros y swaps apalancados. Figura 5: El crecimiento de DeFi ha aumentado significativamente el nivel de actividad de transacciones en la red Ethereum (volumen promedio diario de transacciones de Ethereum y Bitcoin) Figura 6: Como parte del token altamente líquido, la escala de liquidación de los futuros de ETH es relativamente pequeña, Los futuros de BTC y ETH abren cambios de interés del 17 al 26 de abril de 2021. En cierto modo, el tema que estamos discutiendo hoy parece no tener nada que ver con la valoración relativa entre las dos principales criptomonedas. Lo que sucedió la semana pasada puede olvidarse rápidamente, especialmente con el aumento actual de los precios de las criptomonedas. Sin embargo, como siempre, el desempeño microestructural del mercado de criptomonedas es instructivo y nos permite comprender mejor los riesgos a mediano plazo y hacer un mejor balance. En lo que respecta a la relación entre ETH y BTC, al menos ahora hay evidencia de que la liquidez de ETH es más flexible, menos dependiente del riesgo de transferencia y el riesgo de "almacenamiento" del mercado de derivados, y puede responder mejor a los cambios en la demanda del mercado. . A medida que DeFi y otros componentes de la economía ecológica de Ethereum continúan creciendo, Ethereum debería tener más espacio para el desarrollo en relación con Bitcoin

Tags：

BTC